1、海外经济分析与展望

海外经济核心观点

海外经济增长三大特征： 1）两大因素导致欧美经济放缓：高通胀打击消费者信心、影响工业生产；强加息带来利率上扬，对经 济产生抑制效应。 2）相比欧洲经济，美国经济韧劲较强。 3）美国经济结构特征：服务消费、产能投资持续改善；政策退出、利率中枢上移，商品消费、住宅销 售和投资回落。 2022年10月以后，美国通胀回落将会加快： 1）持续加息对经济的抑制效应逐步显现； 2）强势美元下大部分商品价格持续回落； 3）基数效应。

海外经济分析：美国经济增长结构

今年是疫后向常态恢复：服务消费、产 能投资持续改善；但伴随政策退出、利 率中枢上移，商品消费和住宅投资有所 回落。 俄乌冲突后，欧洲相当部分能源进口转 向美国，对美国油气行业形成利好。

海外经济分析：美国通胀形势展望

通胀逻辑：财政刺激（赤字扩大及赤字货币化）， 推升货币增速（M2）回升，带来通胀上行；疫情 带来的供应链冲击导致供给短缺；俄乌战争带来 大宗商品价格上涨。 从经验数据看，美国货币增速领先通胀（核心PCE） 5-9个月；本轮美国货币增速上行自2020年3月开 始，通胀上行自2021年3月开始，间隔12个月。 货币增速在2021年2月见顶回落，通胀高点在2022 年3月。 通胀见顶后会有所回落，但节奏将较为缓 慢（3-9月），原因： 1）美国已出现“通胀-工资”互相助推现 象； 2）俄乌战争对原油供给的持续影响； 3）后疫情时代，旅游航空等服务需求回升， 带动油价及服务价格上行。

2、中国经济分析与展望

中国经济核心观点

国内增长：伴随稳增长政策效果持续显现、疫情影响逐步减弱，2023年中国经济增速将继续修 复、回升。预计全年GDP增速约5.7%，单季增速分别为：4.0%、8.3%、5.5%和5.0%。 消费：疫情防控优化，中央和地方消费刺激政策频出，消费将逐步回升。 基建：项目较为充足、资金保障支持、督促落实有力，基建实物工作量将较明显提升。预计基建投 资增速在10%附近。 房地产：处于“筑底”阶段，推出全方位稳定政策，保交楼、促销售，有望企稳。 通胀压力整体可控：CPI一季度或短暂破3，随后震荡回落，全年中枢2.0%；PPI低位震荡， 8月 之后才会逐步转正，全年中枢-0.5%。

货币流动性:1）货币政策保持相对宽松：2023年Q2之前，市场利率仍会低于政策利率；Q2之后， 市场利率逐步向政策利率靠拢；2）预计全年社融增速约9.5%，与GDP的匹配关系看，仍较充裕。 延续“积极的财政政策” ，着力扩大内需和促进经济结构优化。预计财政赤字率约3%，新增地 方政府专项债规模约4万亿元。

2.1、国内疫情及防控政策

10月以来，国内疫情多点散发，新增本土病例有所反复。 27 注：图为新增确诊病例数，包含本土新增、境外新增 根据10月28日国家卫健委数据，全国新增本土病例324例，新增无症状感染者1153 例。 其中，广东当日新增感染者数量为77例，高于50例；福建、江苏、陕西、四川和北 京等地当日新增本土感染者数量高于10例。此外，上海、贵州、浙江、河南等多地出现 本土感染者，当日感染者数量均为个位数。

2.2、经济有望继续改善

2022年Q3我国GDP同比增长3.9%，明显好于二季度。展望未来，虽然本土疫情反复和海外经济 体增长放缓仍会对国内经济产生持续影响，但政策对基建、消费和房地产等方面支持力度加大、 效果逐步显现，经济将延续修复改善态势。预计四季度经济增速将升至4.3%附近。 伴随稳增长政策效果持续显现、疫情影响逐步减弱，2023年中国经济增速将继续修复、回升。 预计明年一季度至四季度GDP增速分别为4.0%、8.3%、5.5%和5.0%，全年增速同比约5.7%。

2.3、通胀压力相对较小

从周期角度看，本轮猪价涨幅已经较大，后续继续上行空间相对有限。本轮猪肉价格涨幅约80%， 涨幅已接近前三轮涨幅均值（95%），后续继续上行的空间已相对有限。从供给端来看，能繁母猪存栏同比见底，同样预示本轮猪价上涨或接近尾声。能繁母猪存栏量是预 判猪价走势的核心指标，能繁母猪存栏同比于今年5月见底，按照能繁母猪领先猪价12个月推断，本轮 猪价或在明年Q2逐步见顶。不过结合当前猪价表现出的淡季不淡特征来看，猪价见顶时间或将进一步提 前至Q1。综合周期和供给两个角度判断，我们认为明年Q1猪价或将阶段性见顶，随后逐步回落，价格中枢在28 元/公斤左右。

短期经济压力仍在，保持政策宽松

2022年9月29日召开的货政策委员会三季度例会明确了未来一段时间货币政策基调。 1）三重压力仍然存在。例会指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲 突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内经济总体延续恢复发展态势，但仍面临需求收缩、 供给冲击、预期转弱三重压力。 2）加大稳健货币政策实施力度。例会指出，要全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发 展要安全”的要求，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策 实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，攻坚克难，为实体经 济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。

3）继续强调结构性工具做好加法。例会指出，结构性货币政策工具要继续做好“加法”， 强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，支持金融机构发放制造业等重点领 域设备更新改造贷款，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专 项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。

结构性货币政策工具持续发力

结构性货币政策兼顾总量和结构双重功能： 一方面，结构性货币政策工具建立激励相容机制，将央行资金与金融机构对特定领域和行业的信 贷投放挂钩，发挥精准滴灌实体经济的独特优势；另一方面，结构性货币政策工具具有基础货币 投放功能，有助于保持银行体系流动性合理充裕，支持信贷平稳增长。近期新增一项结构性工具：9月28日，央行宣布设立设备更新改造专项再贷款，规模2000亿以 上；同时PSL工具再度重启，9月净新增1082亿元。