专业报告，2024年第四季度全球投资展望！

来源：贝莱德

我们目前正处于一个不同寻常的宏观环境中：劳动适龄人口减少导致供应链失衡。相较于疫情前的数十年而言，目前的通胀和利率水平更高，但经济增长前景更具不确定性。

由于人工智能（AI）、低碳转型和全球供应链重新布局方面的投资可能大幅增加，全球即将迎来一场堪比工业革命的转型。然而，这些投资无论是速度、规模还是影响都存在一定的高度不确定性，主要是因为疫情后经济环境与疫情前有较大区别：通胀居高不下、利率上升、经济增长出现疲弱趋势和政府债务水平较高。我们鼓励投资者积极投身经济转型，同时也建议投资者根据实际情况对投资组合进行灵活调整，这是未来投资的关键所在。

受劳动适龄人口减少等供应限制问题的影响，宏观经济和市场波动加剧的新格局已经确立。这导致的结果是一一通胀和利率因经济增长放缓（相对于疫情前而言）而上升，公共债务水平也处于高位。

但就目前而言，如果一味考虑宏观环境，有可能会错失很多投资良机。在五大颠覆性趋势（或结构性转变的驱动下，我们即将迎来转型浪潮。我们认为其中三个趋势会刺激大量资本支出，包括竞逐人工智能赛道低碳转型和供应链重新布局。虽然这些投资无论是速度、规模还是影响力都存在高度不确定性，但我们认为这可能会改变目前的经济和市场格局，正如之前的技术革命一样。由于意识到投资形势瞬息多变，我们与贝莱德的投资组合经理携手合作，设计了五种截然不同的情景来评估近期投资前景。

在疫情之前，由于通胀水平较低，各央行可以通过大幅下调利率和大规模购买资产来提振经济。这有助于推动风险资产价格的上行。在新的格局下，实体经济更为重要。我们的第一个主题是关注实体产业。我们认为，随着投资流入基础设施、能源系统和科技领域以及推动这些领域发展的人才，实体经济将呈现最大的投资机会。

我们认为企业可能需要改进商业模式，并且进行投资以保持竞争力。对投资者而言，这意味着公司基本面将更加重要。我们认为赢家和输家之间的差距可能比以往任何时候都要大。

正是这种差距造就了投资机会，也是我们设定第二个主题为加码风险偏好的原因。面对高度不确定的前景不只有降低风险这一种应对方式。我们寻找在不同情景下都能表现良好的投资，并倾向于目前最有可能表现出色的投资。我们专注的情景是会集中出现一批人工智能赢家，由少数几只表现领先的人工智能股继续推动股价上涨。

随着转型逐步展开，很有可能会突然出现另一种情景，对此我们也已经做好准备，可以随时调整策略。因此，我们的第三个主题是发掘下一个风口。这是为了在投资结果（和投资机会）与预期相差甚远时还保有灵活性，可以随时大幅调整资产配置。

投资启示：我们在6至12个月的配置层面继续超配美国股票和人工智能主题。我们对日本股票的超配是我们确信度最高的观点之一。我们看好短期债券和信贷的收益。我们将私募市场视为寻觅优质明星初创企业以及未来参与基础设施建设投资一—这一潜在投资热潮的重要渠道。

资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2024年7月。注：上图呈列的是三大关键经济指标（即国内生产总值增长和国内收入总值平均增长率、核心通胀和政策利率）自二战后至今的年平均值。新格局下的政策利率是截至2024年7月的实际联邦基金利率。

人工智能处于快速发展阶段，生产力也有望因此得到提升

人工智能和低碳转型可能会大幅促进未来的经济增长，而且实现速度甚至比以往的科技发展都要快。投资的迅速增长有望提升生产力，但真正实现生产力的腾飞或仍需一定时间。

前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库、国际能源署、高盛、BGIF、美国银行、施耐德、Semianalytics、伯恩斯坦研究所(Bernstein)、麦肯锡、波士顿咨询集团和贝莱德基本面股票团队，2024年5月。注：上图呈列的是2022年数据中心电力需求占美国总电力需求的比例。数据中心电力需求包括传统数据中心和人工智能计算/专用人工智能数据中心的电力需求，不包括加密货币和数据传输网络的电力消耗。

“信息技术时代”的投资增长和生产力发展

资料来源：贝莱德智库、美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2024年7月。注：上图呈列的是美国的历史生产力增长，以及信息技术处理设备和软件投资占名义国内生产总值的比例。

强劲的盈利增长推动美国股票表现出色

自去年年初以来，美国股票的涨幅超过了英国和欧洲股票。我们认为这主要得益于稳定的盈利增长，并且随着人工智能的效应渗透到各个行业，这些行业也将迎来同样的增长。

2015-2024年向前12个月盈利增长预期盈利增长情况

前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2024年7月。注：上图呈列的是分析师对明年每股盈利增长的估计。

在长期投资组合中超配日本股票

由于良好的宏观经济环境促使企业的利润前景不断改善，我们倾向于在长期投资组合中以高于基准的水平配置日本股票。

对日本股票的假设性战略配置

本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库，2024年6月。注：上图呈列的是我们对日本货币对冲和非对冲股票的假设性配置，我们假设在投资期限长达10年的战略性投资组合中配置这些股票，并将其占整体股票的百分比与其在各自基准中的权重相比较。我们使用MSCI所有国家世界指数代表股票。指数不受管理。无法直接投资于指数。

债务水平持续处于高位

我们认为，巨额赤字会加剧持续的通胀，并且利率将在较长时间内保持较高水平。一些国家的债务水平接近或超过了二战期间的最高水平。

1940-2024年政府债务与国内生产总值的比率

前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库、国际货币基金组织和Macrohistory（Jorda等人创建的数据库，2017年），数据来自Haver Analytics，2024年6月。注：上图呈列的是政府债务占国内生产总值比重的历史和估计水平。

投资与人口结构的关系

我们发现，人口增长越快，资本投资增长也就越快。投资跟不上人口增长的地方就会出现机会。

2000-2019年二十国集团的人口与投资增长

资料来源：贝莱德智库、世界银行发展指标、联合国，数据来自Haver，2024年3月。注：上图呈列的是2000年至2019年期间平均人口增长与平均实际投资增长之间的关系，以国内生产总值的固定资本形成总额衡量。为避免疫情因素导致数据失真，该图包括截至2019年的数据。
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